出品｜虎嗅汽车组

作家｜杨杰

题图｜视觉中国

10家车企，几百万辆车，利润加在一都，不如一家电板厂。

这不是搞笑的段子，这是2026年中国车市的简直账本。中汽协数据炫耀：第一季度汽车产销同比分别下跌6.9%和5.6%，国内乘用车销量同比下滑23.4%，新动力汽车国内销量同比下跌23.8%。全行业利润率跌至3.2%，1-2月一度波及2.9%的十年冰点。12家主流上市车企，7家净利润下滑。

在这么的行业布景之下，交出了一季度财报数据：缱绻利润6680万元，一语气第二个季度盈利；总营收255.3亿元，同比增长112.2%；抽象毛利率19.0%，整车毛利率18.8%，均创四年来新高；现款储备482亿元，缱绻现款流一语气三个季度为正。

两组数据之间，横着一说念系数东说念主都在问的问题：全行业失血，蔚来凭什么止血，蔚来的盈利模式又能否抓久？

“打呆仗、日拱一卒。”财报发布后的雷同会上，李斌用一系列直白到近乎冷情的判断，给出了他的谜底。

当行业进入“决赛圈最高傲的阶段”，咱们也将以蔚来的动当作样本，领悟各家车企需要怎么重新界说我方的生计逻辑。

避让绞肉机，驶入遁迹所

蔚来一季度最中枢的刀兵，是它的高端大车产物矩阵。全新ES8，起售价跨越40万元，上市215天完成10万台委用，一语气五个月位居大型SUV及40万元以上全品类销量榜首。

数据炫耀，近半数车主来自BBA增换购，蔚来正在传统豪华品牌的存量用户池里径直抽水。更反常的是，新款旗舰ES9预热时间，老款ES8热度不降反升，酿成了老款引流、新款蓄水的联动效应。

在中国汽车阛阓，新车上市老款崩盘才是常态。这种不内讧的局势，阐述高端用户买的不是参数，是品牌朝上的细目性。为什么大车政策能成为遁迹所？逻辑并不复杂。曩昔三年，10-20万级主流阛阓仍是变成一台绞肉机。各品牌贴着成本线订价，末端优惠一轮接一轮，浮滥者情态价位被持续拉低。

对此，蔚来聘用了一条不同的路，当人人在10万级阛阓争夺月销两万辆时，它在40万级阛阓追求每辆车的利润厚度。一季度整车毛利率18.8%，在行业举座销售利润率独一3.2%的布景之下，蔚来每卖一辆车赚到的毛利，抵得上某些品牌卖三到五辆。

这个毛利率不是销售端顿然爆发的闭幕。蔚来累计超690亿元的研发插足，三电系统、智能驾驶、自研芯片、车载操作系统等失血点，咫尺正在变成成本端的减震器。加之换电次数遏止1亿次，助力用户粘性远高于行业平均水准，蔚来的营销和获客的旯旮成本正鄙人降。

更要道的变化藏在李斌的一句话里：“每座新建换电站都要算ROI，由动力、区域、品牌三方众筹，不再拍脑袋建站。”

由此咱们看到，蔚来的方案机制变了，从前是“公司有预算就建”，咫尺是每一座站按ROI从高到低列队。换电网络正从限制延伸期进入恶果运营期。另一个被低估的事实，办职业务的毛利，仍是隐敝了换电网络的耗损，况兼还有盈余。

这是李斌在雷同会上给出的最直白的论断。曩昔外界反复质疑“换电赔钱”，至少在蔚来的账本上，这个指控正在被证伪。换电站不再是成本黑洞，而是被通盘管事生态托举起来的基础要领。

谈及接下来的产业竞争趋势，李斌将品牌竞争诀别为两个阶段。曩昔很长一段时期内汽车阛阓处于朦拢期，新品牌屡见不鲜、成立堆料、价钱战此伏彼起，浮滥者在信息过载中只相比性价比；而当下仍是进入清楚期，各家车企本领握住，产物同质化竞争严重，用户购车的抉择也将回来品牌自己。

“以前买车比续航、比激光雷达，咫尺人人相比烦了。用户运行问这个品牌跟我有什么共识？”李斌这句话可能是通盘雷同会上最精确的知悉。蔚来一季度的盈利，偶合发生在行业从朦拢向清楚切换的窗口期。当竞争敌手还在用参数打架时，蔚来花了十一年确立的品牌领路和用户社区，运行转动为简直的购买方案。

萤火虫等于最佳的注脚。上市一年后反而运行等车，但蔚来不蓄意把它催成月销三四万的爆款。李斌暗意，萤火虫一年十万台也挺应承，这种克制在动辄喊出“月销两万”的车市里颓丧失神，却恰好印证了李斌的判断，开运全球世界杯同步时时刻刻在线竞猜，2026世界杯文字直播决赛圈里，体系力比爆款更靠谱。

他同期给出了一个更宏不雅的判断：“本年Q4新动力浸透率将遏止70%，纯电增长最快。因为纯电的体验收益已远超补能恐惧，这个拐点一朝过了，不成能且归。关于车企而言，则要肃清爆款念念维，回来体系竞争。”

对此，虎嗅以为，爆款念念维的本色是赌，赌对一款车，销量爆发，企业上一个台阶；赌错了，库存积压、渠说念反噬、现款流断裂，代价是出局。曩昔三年，中国车市见证了太多爆款起落，也见证了更多赌错了就无声灭亡的故事。

为什么咫尺要肃清爆款念念维？李斌的判断是，智能电动汽车正进入产物花样的握住期，就像智高手机在iPhone 4之后变化不大。本领同质化以后，再指望靠一个成立或一个功能引爆阛阓，仍是越来越难。

在淘汰赛阶段，决定谁能撑到终末的，不再是某款车的销量爆发，注定是多维度的恶果上风。如若车企的研发、供应链、制造产能、质地成本以及销售管事均升迁5%，那么就会越跑越缓慢，这等于为什么人人都学丰田的运营模式。

盈利模式依旧脆弱

咫尺说回阿谁数字。6680万元缱绻利润。在汽车这个动辄单季营收数百亿的重钞票行业，这简直是一个统计裂缝级别的数字。上游原材料一次异动、某个月销量不测波动、一次调回事件的惩处用度，都足以把这笔利润眨眼间吞掉。

对此，咱们以为蔚来刚刚爬出耗损的池沼，但眼下那块大地仍然有泥浆在流动。

更深的隐忧是高端阛阓需求的滞后性风险，一季度国内乘用车零卖同比下滑17.4%。浮滥大盘抓续收缩，传导逻辑是赫然的：刚需阛阓先受损，可选浮滥后反应。当企业主和中产家庭的钞票欠债表抓续承压，对40万元以上汽车的购买方案会变得越来越严慎。

值得一提的是，这种严慎不会坐窝反应在销量上，高端浮滥有较长的方案周期和订单积压，一朝积压订单消化完了，新增需求的下滑就会裸知道来。李斌我方也不遁入这少量。他在雷同会上说：“接下来一到两年，日子相比痛心。”这可能是通盘雷同会上最简直的一句话。

二季度运行，蔚来将迎来新车密集上市期：旗舰ES9定于5月27日上市，ES8五座版7月发布，2026款乐说念L90已开启委用、L80开售，五款旗舰大车同步在售。换电站的适配和电板规格的兼容升级，意味着短期成本支拨可能不降反增。

还有一个外部变量绝交遁入，车市竞争的价钱战正在从10-20万区间向更高价位段延伸。BBA的旗舰SUV都在阅历不同经由的末端让利。当百年豪华品牌都运行放下形体，蔚来在40万元以上阛阓确立的订价权就面对径直冲击。

蔚来的复兴是“朝上走”，用ES9拉伸品牌天花板。但品牌朝上的旯旮效应是递减的，当价钱遏止60万、70万，贪图用户限制急剧收缩，传统豪华品牌在这个区间的护城河远比设想中深。一朝高端价钱战全面爆发，蔚来将两端受压：朝上，品牌天花板尚未捅破；向下，价钱防地需要效力。

从牌面上看，蔚来的产物组合、现款储备、品牌势能，在新势力阵营中属于第一梯队。一语气两个季度的正向缱绻现款流，阐述它仍是开脱了“靠融资输血”的最危急阶段。

但牌局远未已毕。汽车行业的周期礼貌反复阐述：一两季度的盈利，不错是政策奉行的闭幕，也不错是周期错位带来的荣幸。区分这两者，需要至少四到六个季度的抓续数据。

2026年剩下的三个季度，将交替考试蔚来三个维度的简直成色：二季度，新品密集投放期的成本管控和价钱体系沉稳性；三季度，宏不雅经济进一步下行时高端需求的韧性；四季度，全年限制化委用后售后管事和动力网络能否实在贴近盈利拐点。

蔚来走出了一条令东说念主尊重的路。在一个全行业利润被压缩到极致的一季度，它用690亿研发千里淀出的产物力和成本限度力，阐述了高端纯电不错走通，不错收货。一语气两个季度的盈利，是它曩昔十年政策插足的第一次集中回响。

但决赛圈不确信回响，只确信抓续的造血才能。李斌手里的牌不差，可这张牌桌上，手里有牌的东说念主太多了。蔚来的盈利，薄如蝉翼，而2026年车市的风，比设想中还要更冷。

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